רווחיותן של חברות הליסינג ב-2013

הרושם שנוצר בעת האחרונה הוא כי חברות הליסינג "משפרות רווחיותן" וכי הן מרוויחות יפה. להלן נציג את העובדות, לפיהן מדובר במרווחים נמוכים ביותר והענף אינו כה רווחי, כפי שאולי משתקף מהעיתונות ומהרושם הכללי, ובעיקר: רמת הסיכון הטמונה בפעילות זו גבוהה.

1. כללי

שלוש חברות ציבוריות מפרסמות את דוחותיהן לעיון הציבור: שלמה, אלבר ואוויס (קרדן). במקביל, מתפרסמים מדי שנה סקרים של חברות דירוג שונות.

להלן הסקר שנערך ע"י חברת גלובס Dun's 100:

יועץ ליסינג אבי הורוביץ

מתוך טבלה זו אנו למדים על גודל החברות, שכאמור רק שלוש מתוכן מדווחות באופן מוסדר ומפוקח. ברור שהנתונים אינם בהכרח מדויקים (בהתייחס לאלה שאינן מדווחות לציבור). על כך ארחיב בהמשך.

מנתונים אלו, אין כל מידע בדבר רווחיותן או תזרים המזומנים שלהם ועל כן ננסה כאן, ובקצרה, לאפשר להתבונן בפרטים נוספים שיציגו את עמדתי – לפיה הרווחיות כה נמוכה, עד כי קיימת רמת ודאות לשינויים צפויים בשלב כלשהו בעתיד הקרוב.

2. נתונים כספיים

חברות הליסינג מפעילות בדרך כלל גם פעילות של השכרת רכב לתקופות קצרות יותר. יחד עם זאת, בשל קשיים לקבל נתוני אמת (גם בתחום זה…) להלן הנתונים שפורסמו:

יועץ ליסינג אבי הורוביץ

מנתונים אלה עולה כי הרווחיות לכאורה גבוהה ומסתכמת ב- 120 מיליון ש"ח!

השאלה העיקרית היא ממה בנויים רווחים אלו ומה ניתן ללמוד מהם:

יועץ ליסינג אבי הורוביץ2.1 התשואה של 7% על ההון העצמי

כפי שניתן לראות, מדובר בהון מצטבר כמפורט בטבלה שמשמאל:

כלומר, על הון של 1.685 מיליארד ש"ח, הרווח המצטבר הנו 120 מיליון וזוהי תשואה של 7.12%. למעשה שיעור תשואה זה גבוהה מממוצע כל החברות הפעילות בתחום נרחב, למעט בתחום הנדל"ן והבנקאות.

2.2 התשואה על ההכנסות

אפשרות אחרת לבחינת הרווחיות היא לבחון כמה הכנסות צריכות לשמש את החברות על מנת לייצר רווחיות כזו. ובכן, ככתוב בטבלה, מדובר על היקף הכנסות של 6.88 מיליארד ש"ח, המניב את הרווח המדובר. כשמודדים דרך זו של רווחיות, התוצאה נעה בין 1.53%-2.27%. בדרך מדידה זו הרווחיות קצת יותר בעייתית…

2.3 הרווחיות הנובעת מכל כלי רכב – הכמות המופעלת

על מנת לבחון נתון זה, יש לדעת מהן כמויות כלי הרכב המופעלות בשיטת הליסינג התפעולי אצל חברות אלה, וכאן נכנסנו לבעיה. בעוד "גורם אובייקטיבי" בדק ונתן לנו נתונים, החברות הפעילות הגדולות מחזיקות בנתונים אחרים כדלקמן:

יועץ ליסינג אבי הורוביץנתוני גלובס Dun's 100 – מתוך הנתונים עולה כי שלוש חברות אלה מחזיקות בליסינג תפעולי ביחד כ-141 אלף כלי רכב כדלקמן:

מצד שני, על פי נתוני חברת שלמה, השוק הכולל הוא 215 אלף כלי רכב בלבד (!!!). הפער עולה על יותר מ-10% ואני משוכנע שדווקא שלמה הוא הקרוב יותר למציאות. חברת ש.שלמה חיה את השוק ומודעת היטב למתחריה. לא תיתכן סטייה כה גדולה בין הערכתה לבין גודלו של השוק כפי שנאמר שם.

על פי נתוני ש.שלמה, כשהיא קובעת שהיקף השוק הנו 215 אלף כלי רכב, הכמויות הנן:

יועץ ליסינג אבי הורוביץ

ייתכן שהמידע השגוי טמון בכך שבדוחות חברות אלה, לא ניתן פירוט מלא על מנת שלא יגיע לידי המתחרים…

על בסיס נתונים אלו של ש.שלמה ביחס לעצמו ושל שתי החברות האחרות, כל אחת ביחס לעצמה, עולה כי הרווח הנו של פחות מ- 100 ש"ח לחודש בגין כל כלי רכב.

אבהיר כי רווחיותה של אלבר, באופן יחסי להיקף ההכנסות, גבוהה משל שתי מתחרותיה. הסיבה לכך נעוצה בעובדה שהיא החלה בשנה זו לעסוק בתחום של מכירת רכב משומש כמגזר פעילות עצמאי ושם הרווחיות גבוהה יותר. בשנה זו הכנסותיה מתחום זה מסתכמות כמעט ב-500 מיליון ש"ח, שהם כ-25% מסך הכנסותיה הכוללות.

2.4 הסיכונים הכרוכים בפעילות הליסינג

שורש הבעיה הנו רמת המינוף הכרוך בפעילות זו. ככל שרמת המינוף עולה, שינויים בשוויו של הרכוש משפיעים פי כמה על ההון העצמי. ונסביר:

מנתוני קרדן רכב (אוויס) עולה כי ההון העצמי הנו פחות מ-470 מיליון ש"ח והיקף האשראי הנו פחות מ-2 מיליארד ש"ח. נתונים אלו טובים יחסית ומצביעים על מינוף של 1:5. לעומת זאת אצל שלמה, המינוף הוא של 1:7 בקירוב.

משמעות העניין היא כי אם רכוש החברות הנו בכלי רכב, הרי כל ירידה בערכם של כלי הרכב בהיקף של 10% ישפיע על אוויס בגובה של "מחיקת" 200 מיליון, שהם כ-45% מההון העצמי, ואילו אצל שלמה- כל 10% "ימחקו" מההון העצמי כ-70%.

הסיכון בחברות הליסינג טמון בשינויים בערכם של כלי הרכב. כלי הרכב משמשים כ"כלי ייצור", והפחתת ערכם בעייתית ביותר! כל הפחתה של מחירי כלי הרכב החדשים או הישנים יכולה לזעזע אותן ואת הענף כולו.

3. סיכום הנושא

חברות הליסינג מרווחיות יפה. בהשוואה למאזנים של חברות בתחומים אחרים, התוצאות בהחלט משביעות רצון ועל כך גם מסתמכים מנהלי הקרנות המוכנים לסכן כספיהם בהשקעה באגרות החוב של חברות אלה.

יחד עם זאת, להבדיל ממוסדות פיננסיים, חברות הליסינג משקיעות את כספיהן תוך שימוש במינוף, בכלי רכב. בכך טמונה סכנה לא קטנה. בהתחשב בסיכון הרב, הרווחיות המושגת איננה גבוהה.

יועץ ליסינג אבי הורוביץ

(מתוך גלובס)

אבי הורוביץ יועצי ליסינג – לאתר הבית
טלפון: 050-5332449
אבי הורוביץ הקים וניהל את חברת הליסינג הראשונה בישראל (ניו-קופל) ומשמש כיועץ ליסינג.

פורסם בקטגוריה ניתוח שוק הרכב, עם התגים , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , . אפשר להגיע לכאן עם קישור ישיר.